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篮彩2串1什么意思:关于文献综述论文范文资料 与违约风险和信用衍生品定价文献综述有关论文参考文献

版权:原创标记原创 主题:文献综述范文 科目:论文范文 2019-10-12

篮彩吧百度贴吧 www.ifhdn.icu 《违约风险和信用衍生品定价文献综述》:本论文为免费优秀的关于文献综述论文范文资料,可用于相关论文写作参考。

摘要:信用衍生品是一种管理信用风险的工具,对违约概率的预测方式不同导致信用衍生品定价方法不同.到目前为止,信用评级的违约概率预测在信用衍生品定价上应用比较少,结构化模型在实际应用中显得不够灵活,应用不广.违约概率的简化模型在信用衍生品定价上应用最为广泛,产生了Vasicek、蒙特卡洛、Copula模型及其各种扩展模型,Copula函数的引入让CDO定价更为灵活方便,是信用衍生品定价中至关重要的技术.

关 键 词:违约风险;信用衍生品;定价

中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1006-3544(2015)05-0026-07

引言

信用衍生品(credit derivatives) 是20世纪90年代出现的一种金融产品,从其他资产,如债券、贷款或其他金融资产中衍生而出,是一种管理信用风险的工具,它要处理的主要风险是信用风险,目的是转移、重组和转换信用风险.[1] 1993年前后信用衍生品的交易活动兴起, 引起了人们极大的关注,因为它不仅仅是信用风险管理工具, 像其他的衍生品一样,它也影响到借贷关系、监管方式甚至是风险管理标准,同时也带来新的风险.

准确地说,中国内地还没有真正发生信用衍生品交易,但是作为重要的信用风险管理工具,信用衍生品的使用是中国金融市场发展的必然, 特别是巴塞尔(Basel)协议针对信用风险缓释技术做出修改之后,会引领这种潮流的到来.

信用衍生品的定价需要确定两方面的不确定性,首先是违约事件发生的不确定性,其次是违约后产生回收的现金流的不确定性,所以信用衍生品定价的研究框架必然先要提到违约风险的研究, 然后才是相应的衍生品定价研究. 本文首先介绍违约概率的研究类型, 然后根据信用衍生品主要类型的不同介绍信用衍生品的研究进展, 最后总结目前研究的主要内容和可以进一步研究的主要方向, 为研究信用衍生品定价的学者们提供思路.

一、违约风险的研究

(一)信用评级与违约率

世界上主要的信用评级机构有穆迪、惠誉、标准普尔.通常,信用评级机构会以评级为分类指标对各个评级公司或主权国家的违约情况进行统计, 形成各个级别的公司或主权国家在几年间的平均年违约率.

关于评级及其影响因素的研究,主要有Horrigan(1996)的六变量模型、West(1970)的四变量模型、Pogue和Soldofsky(1969)的五变量模型等,通过构建模型以拟合或预测评级机构的信用评级.Amato&Furfine(2004)认为评级是与经济周期相关的,当经济衰退时,评级下调,当经济繁荣时,评级上调.

信用评级在一定程度上反映了各个主体的相对信用质量,便于衡量主体资产的违约风险.然而必须看到, 评级机构并不是要通过信用级别来衡量某个公司在一年内的违约概率, 评级机构在考虑违约可能性时, 会不同程度地考虑违约损失率和其他金融工具给投资者带来的影响等其他方面, 且衡量信用风险的指标在各个评级机构之间也有明显不同.另一方面平均违约率只能说明过去发生违约的平均状况,并不能说明企业当前和未来的准确违约风险.最后评级本身也是可以变化的,这也说明了信用评级对于违约风险预测的局限性.

(二)违约风险的结构模型

1974年,Robert Merton(1974)使用Black-Scholes的期权定价理论提出结构模型,可用于违约概率的预测.[2] 在该模型中假设资产价值服从几何布朗运动,违约在债务到期而发行者的资产小于债务的账面价值时发生.假设资产价值为A,债券价值为D,资产价值变化服从对数正态分布:

其中,?滋表示资产的平均收益率,?酌为现金股利支付率,?滓为资产波动率,B为标准布朗运动.到违约时刻的距离为资产超过负债的标准差,根据概率分布,到违约的距离为:

当资产价值小于债券价值时发生违约,则在到期日T发生违约的当前条件概率为:

其中,m等于为由伊藤公式得到的漂移率,为债券到期日T时平均违约距离.Delianedis(1998)证明该模型可以很好地预测评级转移和违约.

Black Cox(1976)改进了Merton模型,引入了契约安全条款,称为首越边界时间模型.该模型提出,当资产价值第一次大幅下跌到违约极限时,违约就会发生. [3]

Jones et al(1984)发现Merton模型相比投资级债券,对低级债券的解释更好,此外信用风险价差低于市场价差. [4] Brown et al(1983)认为,Merton模型无法解释公司债券回报中的特殊风险,只能解释一小部分系统风险.[5] Stephen M. Schaefer(2008)认为,结构化模型可以准确预测公司债券收益率对股票价值变化的敏感性. [6]

(三)违约风险的强度模型

违约风险的强度模型又称为简化模型(reduced form model),该模型并不考虑究竟是什么原因触发违约事件,而是将违约概率当作外生变量,即把违约事件看成是完全不可预测的. 假设生存t年的概率是p(t)等于e-?姿t,违约的期望时间是1/?姿.一旦违约事件真的发生了,强度就跌到0.如果违约强度随着时间变化, 假设?姿(i)为第i年的违约强度,则生存t年的概率是:

如果强度是一个确定性的连续变量,则:

p(t,s)表示在t时刻生存到未来s时刻的条件概率.

Doob-Meyer以鞅分解定理为基础,以泊松分布描述违约事件的分布,建立了风险债券定价模型. [7] Lando(2001)将违约定义为双随机的Poisson过程,运用马尔科夫(Markov)转移矩阵建立了信用等级转移强度模型. [8]

文献综述论文参考资料:

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